学表达2024年11月13日发布:特朗普归来，中美降息节奏会如何生变

北京时间11月6日，随着美国共和党总统候选人特朗普拿下关键摇摆州，美元、美债收益率表现一骑绝尘，人民币随非美货币明显承压，创两年来最大跌幅

文｜《财经》记者 康恺

编辑｜张威

“不要错过任何一次大选。”——交易员莫妮卡在入行就铭记于心的话，再次被市场应验。北京时间11月8日凌晨，美联储如期降息25个基点。美联储官员表示，他们更有信心将通胀抑制到目标水平。而且他们认为，即使在最近的降息后，利率仍然足够高，足以抑制经济活动。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上说：“我们致力于保持我们的经济实力。”他表示，官员们相信，通过“适当调整我们的政策立场”，通胀可以在经济稳健的情况下继续走低。就在几天前，全球市场经历了又一场“惊涛骇浪”——美国总统选举。北京时间11月6日，随着美国共和党总统候选人特朗普拿下关键摇摆州，美元、美债收益率表现一骑绝尘，人民币随非美货币明显承压，创两年来最大跌幅。当日，离岸人民币兑美元汇率跌破7.2，创8月5日以来新低。不仅如此，国际金价亦震荡下跌2.7%，受特朗普支持，比特币则创历史新高。次日，特朗普行情进一步发酵。据新华社报道，美国时间11月6日，特朗普赢得2024年总统选举，共和党控制参议院。截至北京时间11月7日11时，在岸人民币兑美元汇率报7.1784，盘中最低触及7.195，创8月15日以来新低。当日，人民币中间价报7.1659，创2023年11月17日以来新低。同日，国际金价最低跌至2643.54美元/盎司。之所以美国大选对金融市场如此重要，是因为在两党执政更迭后，美国的财政、贸易、产业政策将转向。具体而言，美国的财政赤字将扩大，这将扩大美债供给，进而提升美债收益率。此外，特朗普表示将再度施加关税政策，这将提升美国通胀，降低美联储降息概率，推动美元和美债收益率走强。中国市场也受此影响，最敏感的莫过于人民币汇率。从基本面因素来看，特朗普如果再次施加关税政策，中国商品出口或受影响，出口获得的资金一直是支撑人民币的重要因素。从市场角度来看，美债收益率提升将扩大中美利差，叠加美元走强，人民币将因此承压。在澳新银行资深中国策略师邢兆鹏看来，短期来看，中美利差是影响当前人民币汇率走势的主要因素。2025 年1月后，如果特朗普出台关税政策细则，这将成为影响人民币在内的全球汇市的主线。不过由于市场对特朗普的关税政策已有预期，加之接连出台关税政策，或有边际递减效应，人民币市场面临的风险可控。在2024年底前，人民币兑美元汇率或在7.15—7.2之间震荡。受中国投资者广泛关注的黄金市场亦受国际影响。光大期货研究所有色金属总监展大鹏认为，金价可能呈现短空长多的走势。其一，从财政政策来看，特朗普主张大规模减税和增加政府支出，或导致美国财政赤字持续扩大，进而加剧通胀压力。其二，从贸易政策来看，特朗普的贸易保护主义政策可能引发全球贸易紧张局势，增加市场避险情绪。

（2018年以来人民币兑美元汇率走势）

人民币中间价创一年新低特朗普再度当选美国总统，让市场的记忆回到2018年。彼时，特朗普的关税政策让人民币等非美货币不断承压，一些货币跌幅甚至达5%以上。北京时间11月6日，市场再度反应迅速。截至北京时间11月6日收盘，在岸人民币兑美元汇率大跌554点至7.1649，创8月16日以来新低。当日，即期成交放大至逾600亿美元，为2015年有数据记录以来第四高交易量。过去几周，境内外人民币即期汇率在7.10-7.15元横盘。北京时间11月6日收盘后，人民币汇率持续下跌，当日离岸人民币兑美元下跌1.5%至7.2082，创8月5日以来新低。北京时间11月7日，人民币中间价大跌666点创近一年新低。不过，在多位分析师和交易员看来，虽然特朗普2.0已然回归，但对人民币汇率市场的冲击未必像上次一样大。“首先，市场已对特朗普及其关税政策有所预期。其次，从胜选总统选举及推出关税政策，期间还有不短的一段时期。2024年底前，或为关税政策真空期。”邢兆鹏说道。彭博根据世界贸易组织构建的可计算一般均衡模型测算，对于美国大多数贸易伙伴而言，特朗普提议的关税政策或使其经济活动会受到负面影响，但影响不大。该机构称，相对于美国其他贸易伙伴，对中国的影响则要小得多。如果只有中国方面对美国实施关税反制，那么对中国国内生产总值（GDP）的影响为0.4%，如果所有国家都提高对美国商品的关税，则影响将降为0.25%。中国海关总署的数据显示，2023年，中国企业向美国出口了价值5000亿美元的商品，约占15%的出口总额。据界面新闻，11月7日，商务部新闻发言人何咏前表示，中方愿按照相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，与美方加强沟通、拓展合作、化解分歧，共同推动中美经贸关系朝着稳定健康、可持续的方向发展，更好造福两国，惠及世界。（2018年以来中国对外出口总额）邢兆鹏认为，11月6日、7日两日，人民币汇率承压的原因主要还是中美利差因素。从目前的政策来看，特朗普推动的减税规模大于削减财政支出规模，这将增加美国政府赤字。为弥补赤字，美国政府只能通过发债填补，进而增加美债供给，抬升美债收益率。他还表示，特朗普表示将再度施加关税政策，这将提升美国通胀，降低美联储降息概率，推动美元走强。截至目前，中美10年期国债利差达234基点，4月曾触及236基点。截至美国时间11月6日收盘，美元指数尾盘上涨1.67%，报105.10，最高触及105.44，为7月3日以来最高。此外，亦有交易员表示，对人民币汇率市场而言，人民币在11月多有季节性走弱特征。9月之后，中国国内待结汇资金也有不小需求，若中国政府保持强劲政策对冲力度，将对人民币汇率形成支撑。

（中美10年期国债收益率走势）

美联储降息概率下降一般而言，汇率是全球资本流动的结果而非动因。其中，由货物和服务贸易构成的经常项目，以及由外资流入中国股债市场的资本项目，是影响人民币汇率的两大通道。在人民币汇率走弱背后，外资流入中国股市、债市亦受影响。“虽然现在观测流入A股的高频数据——北向资金已不每日披露，但从港股和中概股表现，亦可窥见外资对中国权益资产的兴趣。因为外资是港股和中概股主要投资人。”一位交易员表示。在香港上市的中国股票首当其冲地受到了大选影响。截至北京时间11月6日港股收盘，恒生指数下跌2.23%，报20538.38点。不过，11月7日，港股午后持续走高，恒生科技指数涨2%，恒指涨1.9%。美国时间11月6日，在美上市的金龙中国指数创三周来最大单日跌幅，京东和蔚来对指数拖累最大。此外，纽约梅隆中国ADR指数下跌2.2%，安硕中国大盘股ETF下跌2.9%。在此背后，是资金纷纷涌入美国市场。美国时间11月6日收盘，美股标普500指数录得史上最佳大选次日表现，收报5929.04点。当日，标普500指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数分别收涨2.5%、3.6%和3.0%。骏利亨德森投资多元资产团队投资组合经理Oliver Blackbourn表示，未来美国经济仍有可能依赖财政刺激走高，共和党将寻求维持现有的减税措施并力求做得更多。未来美国金融市场走势，需要关注促进增长的政策前景。外资并非中国债市主要投资者，美国大选主要是通过影响美联储货币政策的方式，影响全球债券市场。如果美联储降息步伐放缓，中国人民银行（下称“中国央行”）的货币政策也将受到掣肘。芝商所的FedWatch工具的最新数据，市场目前认为美联储在12月降息的概率为70%，低于大选前的77%。这反映是在美国大选后，市场降低了对美联储2025年降息的押注，认为该国市场利率在2025年5月之前都将保持在4%以上，预计2025年降息空间仅为62个基点。特朗普曾表示，希望对美联储的决定有更多影响力，他批评美联储在他第一个任期内加息。美国总统还可以通过提名美联储理事会的七位成员来影响货币政策，这也是未来几年特朗普可以最直接影响美联储的方式。现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，美联储理事库格勒的任期将于2026年1月到期。与此同时，特朗普即将出台的财政与贸易政策，亦将通过影响财政赤字和通胀走势的方式，作用于美联储货币政策。在共和党控制参议院后，特朗普推行政策的阻力更有所减轻。具体而言，市场预计他将推行减税和关税计划，从而扩大联邦赤字并重燃通胀，这将减缓美联储降息节奏。截至目前，10年期美债收益率升至4.426%。

邢兆鹏表示，由于中国央行已在9月推出了刺激政策，未来中国央行或在2025年初再降准25基点。预计中国政府可能会推出大规模刺激政策，中国2024财政赤字可能增加1万亿元。此外，中国政府有可能扩大减税幅度。

国际金价跌至2650下方由于美国大选尘埃落地后风险偏好下降，叠加美元、美债收益率上行，国际金价重挫。11月7日早间，现货黄金价格已经回落至2650美元/盎司下方，为10月15日以来首次，最低跌至2645美元/盎司。全球最大的黄金ETF—SPDR大幅减仓，目前持仓跌至883.46吨。中国市场方面，11月7日，从最新市场数据来看，多数银行金条和黄金首饰的价格在626元/克到814元/克之间浮动。中国各大品牌金店金饰价格也应声下跌，周大福足金饰品报价799元/克，较前日跌去13元/克；老庙黄金报价为795元/克，大跌16元/克。（国际金价走势）华泰期货贵金属与有色研究员师橙认为，短期内，美国大选结果尘埃落定，市场的风险情绪有所抑制，金价有所回落。中长期来看，金价走势仍取决于实际利率的变动方向，以往20年来看，实际利率见底与金价见顶在时间上不会差超过90天。世界黄金协会中国区研究负责人贾舒畅表示，未来，对地缘政治风险和全球经济下滑的担忧，会在一定程度上提振黄金投资。该机构还预计，2024年四季度，中国黄金零售投资需求将略有回升。在近期和未来潜在经济刺激政策的推动下经济增长步伐或将加快，进而提升未来几个季度的金条和金币投资。不过，世界黄金协会仍对黄金投资需求反弹的幅度仍持谨慎态度。“美国总统大选尘埃落定后，此前推动黄金投资增长的部分驱动或有所减弱。就中国市场而言，虽然经济刺激政策会提振黄金的投资需求，但刺激政策将推动经济扩张，黄金将面临中国其他资产的竞争。”他说道。世界黄金协会数据显示，投资需求是影响2024年三季度黄金表现的关键。当季平均金价再创新高，同比上涨28%，达2474美元/盎司。同期，全球黄金投资需求同比增长逾1倍至364吨。全球范围内黄金ETF流入95吨，为2022年一季度以来首次取得季度需求正增长。展望后市，瑞银中国基础材料行业研究主管丁月丽预计，2024年底、2025年底，国际金价将涨至2800美元/盎司和3000美元/盎司。不过，超预期的美国的经济韧性，以及高位的金价或在一定程度上抑制了黄金的实物需求。

责编 | 张雨菲

题图 | 视觉中国